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Swaps de AFP: Fondo E cae 10,39% y análisis UNAB alerta por apuesta de alto riesgo
José Navarrete Oyarce, de la Universidad Andrés Bello, explica las pérdidas por US$10 mil millones en derivados de tasas del multifondo conservador de pensiones.
Los contratos swap de los multifondos acumularon una valorización negativa cercana a los US$10.000 millones al cierre de septiembre, según informó la Superintendencia de Pensiones. El impacto más visible lo recibió el Fondo E, el más conservador del sistema, que entre enero y septiembre registró una caída real de 10,39%. Muchos afiliados próximos a jubilar habían elegido ese fondo para evitar sobresaltos.
El caso motivó un análisis del director del Magíster en Tributación de la Universidad Andrés Bello, José Navarrete Oyarce, quien explicó qué es un swap y cómo se produjo esta pérdida. En su columna, el académico también cuestionó la volatilidad que estos instrumentos introducen en el ahorro previsional obligatorio.
Qué es un swap de tasas
Un swap de tasas de interés es un contrato mediante el cual dos partes acuerdan intercambiar pagos de intereses durante varios años. Una paga una tasa fija y la otra una tasa variable que se mueve según el mercado. Las AFP se comprometieron a recibir una tasa fija y pagar una variable ligada a las tasas de Estados Unidos. El autor lo compara con alguien que acuerda con su banco recibir siempre un 4% y pagar lo que marque el mercado: si la tasa baja a 3% gana la diferencia y si sube a 5% pierde. En el fondo, el contrato es una apuesta sobre la dirección de las tasas.
Del apetito por cobertura al efecto manada
Las AFP apostaron a que las tasas de largo plazo en Estados Unidos bajarían. Lo que empezó como una posición marginal de una sola administradora terminó hacia 2024 con las siete operando en la misma dirección. Las administradoras lo justifican como una fórmula para alargar la duración de sus carteras ante la escasez de bonos largos en Chile tras los retiros. Hace un año esas posiciones mostraban ganancias por cerca de US$1.400 millones. Luego los rendimientos de los bonos del Tesoro subieron y la ecuación se invirtió.
El aspecto más preocupante, según la columna, es que cada AFP medía su riesgo frente al promedio del sistema. Así, si todas apostaban lo mismo, ninguna quedaba rezagada. Es el llamado efecto manada, que ocurrió pese a que el regulador advertía sobre estas operaciones desde 2024.
Pérdida de valorización y límite regulatorio
Buena parte de la cifra corresponde a una pérdida de valorización, es decir, lo que valen hoy esos contratos y no dinero perdido en forma definitiva. Hacia el 20 de octubre la pérdida había bajado a unos US$7.000 millones por el descenso de las tasas. Sin embargo, la Superintendencia fijó un límite de exposición que las AFP deben cumplir en un plazo acotado. Un contrato que se cierra con pérdida la vuelve permanente.
La experiencia internacional muestra que este riesgo no es nuevo. En 2022 los fondos de pensiones británicos que usaban derivados para calzar sus obligaciones enfrentaron exigencias masivas de garantías tras un alza brusca de tasas. El Banco de Inglaterra tuvo que intervenir comprando bonos.
Para Navarrete Oyarce, los swaps no son malos en sí mismos. Bien utilizados permiten cubrir riesgos y calzar plazos. Lo que no le resulta razonable es que el fondo pensado para proteger a quienes están por jubilar termine expuesto a la volatilidad de tasas extranjeras con la concentración observada. A su juicio, el proceso sancionatorio debe establecer si hubo falta de diligencia. La discusión de fondo, sostiene, es otra: los derivados amplifican tanto las ganancias como las pérdidas y un ahorro previsional obligatorio no puede quedar sujeto a apuestas de esa magnitud. La regulación llegó tarde y la cuenta la pagan los afiliados con menos tiempo para recuperarse.
